智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，在英偉達(dá)（NVDA.US）股價(jià)一路走高的路上，市場也對該公司的強(qiáng)勁表現(xiàn)提出了部分質(zhì)疑，有財(cái)經(jīng)分析師稱從技術(shù)分析層面上英偉達(dá)或在不久的將來面臨大幅下跌。分析師認(rèn)為，該公司還面臨著來自周期性半導(dǎo)體需求、潛在的特朗普關(guān)稅和未來競爭的重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，尤其是來自Alphabet公司新推出的具有人工智能含義的Willow量子芯片。

　　財(cái)經(jīng)分析師Paul Franke近日發(fā)布了一篇關(guān)于英偉達(dá)的分析文章，他曾在7月的一篇英偉達(dá)文章里討論了易動(dòng)指數(shù)（Ease-of-Movement）跌至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)的走勢。他表示，由于有限的成交量能夠大幅壓低價(jià)格，這是一個(gè)看漲的投資者撤回訂單的信號。自那以后，該股股價(jià)又上漲了25%，對股東來說，一切似乎都很好，他們認(rèn)為這只股票不是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而是一條通往財(cái)富（人工智能泡沫狂熱）的單行道。

　　因此，如果在過去幾年里剛接觸這只股票，投資者可能不明白半導(dǎo)體行業(yè)需求非常具有周期性，即使是很小的經(jīng)濟(jì)變化也會(huì)影響企業(yè)的資本支出決策（英偉達(dá)的客戶）。而且，由于競爭激烈的技術(shù)商業(yè)模式，像英偉達(dá)這樣的芯片制造商確實(shí)一直面臨著推出新產(chǎn)品以攻占市場份額。

　　管理層控制之外的宏觀經(jīng)濟(jì)變化可能會(huì)嚴(yán)重拖累英偉達(dá)未來幾個(gè)季度的業(yè)務(wù)。市場將擔(dān)憂候任總統(tǒng)特朗普可能會(huì)對海外制造的芯片（幾乎所有英偉達(dá)銷售的芯片）征收關(guān)稅，以及其他政策變化對2025年剩余時(shí)間內(nèi)企業(yè)/消費(fèi)者信心的影響。

　　在競爭方面，幾周前Alphabet發(fā)布的Willow量子芯片引起了人們的嚴(yán)重?fù)?dān)憂。不僅博通（AVGO.US）、亞馬遜（AMZN.US）、AMD（AMD.US）等科技巨頭正在開發(fā)自己的人工智能芯片，而且在一兩年的時(shí)間里，Willow的產(chǎn)品很容易取代對最暢銷（而且利潤豐厚）的英偉達(dá)產(chǎn)品的需求。這將徹底顛覆在2023- 2024年期間擁有中央處理硬件領(lǐng)先的人工智能開發(fā)商的極端樂觀觀點(diǎn)。

　　而且，如果谷歌在Willow芯片的科學(xué)成就被證明是準(zhǔn)確的，它可能是過去50年來人類最偉大的發(fā)明之一。就其對人類技術(shù)發(fā)展的影響而言，Willow算力的貢獻(xiàn)可能堪比電動(dòng)汽車或智能手機(jī)的發(fā)明。

　　Paul Franke認(rèn)為，明年買入英偉達(dá)的基本面增長理由將很快消失，因而將目光投向了圖表形態(tài)，自秋季以來它缺乏任何動(dòng)能。他還表示，尤其悲觀的是，2024年下半年的股價(jià)趨勢看起來與2018年幾乎相同，當(dāng)年年底股價(jià)暴跌約60%。

　　Franke對該股的分析重點(diǎn)放在圖表模式與2018年的相似之處，稱對這只高飛股票的投資者來說，歷史通常是重復(fù)的，并擔(dān)憂英偉達(dá)的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過華爾街傳統(tǒng)觀點(diǎn)的預(yù)期。他對英偉達(dá)在周期性和競爭激烈的計(jì)算機(jī)芯片行業(yè)永葆優(yōu)勢表示悲觀，并維持對英偉達(dá)未來12個(gè)月展望的強(qiáng)烈賣出評級。

　　動(dòng)量交易模式接近枯竭

　　Franke繪制的英偉達(dá)12個(gè)月的每日交易圖表如下。值得注意的是，目前每股137美元的價(jià)格實(shí)際上低于6個(gè)月前6月每股144美元的高點(diǎn)。價(jià)格也跌破了12月重要的50日移動(dòng)均線，而距離200日移動(dòng)均線也不遠(yuǎn)。

　　自11月初以來，20天財(cái)金（Chaikin）資金流指數(shù)（一種回顧過去一個(gè)月交易積累趨勢的公式）一直在持平至下降。這是全年購買興趣最弱的趨勢。

　　另一個(gè)問題是，自5月下旬以來，平衡交易量（On Balance Volume）一直持平（根據(jù)收盤價(jià)的高低，加上或減去每日交易量總數(shù)）。通常，股價(jià)大幅上漲是由強(qiáng)勁的OBV變動(dòng)支撐的。

　　最后，或許也是最重要的一點(diǎn)，28天平均方向線的計(jì)算表明，完全缺乏價(jià)格變化的信念。這一波動(dòng)性指標(biāo)回顧了六周的交易數(shù)據(jù)，突顯出明顯缺乏買入興趣。

　　2018

　　今天的價(jià)格和勢頭序列與截至2018年10月前的12個(gè)月驚人地相似。下圖為這一周期，具有相同的動(dòng)量指標(biāo)和基本圖表參數(shù)。

　　英偉達(dá)似乎又回到了2018年10月第二周的位置，當(dāng)時(shí)該股開啟面向12月暴跌60%的趨勢。

　　唯一真正的區(qū)別是，與2018年的經(jīng)歷相比，目前的格局可能更加疲憊，動(dòng)力更弱。今天的CMF和ADX讀數(shù)甚至低于六年前，而OBV模式幾乎是鏡像。

　　對于英偉達(dá)的股東來說，2024年12月的壞消息是，對于潛在的情緒逆轉(zhuǎn)，人工智能的興奮程度將更為極端，估值過高的問題也是如此。這兩種情況都可能意味著，在不久的將來，交易量和失衡與買入訂單流量的關(guān)系可能會(huì)比2018年底嚴(yán)重得多。

　　股價(jià)或下跌50%-60%

　　Franke稱，無論全球競爭水平或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)如何，到2025年，英偉達(dá)盈利增長率和利潤率幾乎肯定會(huì)下降，而與去年相比，今年出現(xiàn)了小幅下滑。上述推斷純粹是基于大數(shù)定律（一種數(shù)學(xué)概念，認(rèn)為規(guī)模大量增加必然會(huì)減緩公司增長速度）。隨著市值達(dá)到驚人的3.4萬億美元，在人類歷史上，沒有任何其他“周期性”商業(yè)模式的名義價(jià)值比這更高。在“相對”規(guī)模上超過英偉達(dá)占美國GDP11%比重的公司只有1911年政府強(qiáng)制拆分之前的標(biāo)準(zhǔn)石油公司（Standard Oil）。

　　Franke認(rèn)為，未來幾年，預(yù)計(jì)英偉達(dá)銷售額和每股收益的增長率將顯著放緩。華爾街分析師的普遍看法包括，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測不錯(cuò)，對英偉達(dá)產(chǎn)品征收的關(guān)稅有限，人工智能芯片競爭對手對業(yè)績的拖累依然微弱。不過，如果這些因素中的任何一個(gè)或全部發(fā)生變化，那么與實(shí)際運(yùn)營結(jié)果相比，華爾街的預(yù)測數(shù)字將被顯著夸大。

　　此外，Seeking Alpha的量化排名系統(tǒng)繼續(xù)將英偉達(dá)的估值評為“F”分，唯一的積極數(shù)據(jù)點(diǎn)是對持續(xù)強(qiáng)勁盈利增長的預(yù)期。如果這一基本面數(shù)據(jù)動(dòng)搖，2025-26年期間，股價(jià)或?qū)⒚媾R巨大跌幅。

　　另一個(gè)令多頭擔(dān)憂的問題是，過去一年里，內(nèi)部人士賣出與買入的比率為20：1，而在最近三個(gè)月里，這一比率迅速升至60：1，其中包括高層管理人員和首席執(zhí)行官黃仁勛（Jensen Huang）的減持。

　　在這個(gè)階段有什么好的方面？Franke認(rèn)為，要想讓英偉達(dá)的股價(jià)在短期內(nèi)突破每股150美元，需要達(dá)到英偉達(dá)的人工智能芯片主導(dǎo)地位保持不變、美股在2025年的頭幾個(gè)月再次整體上漲、美國經(jīng)濟(jì)不會(huì)受到特朗普/共和黨政府破壞性政策變化的影響，以及該公司在亞洲/臺(tái)灣以外的供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定。

　　在完全忽略12月下旬耗盡的圖表動(dòng)量結(jié)構(gòu)的同時(shí)，上述假設(shè)或許意味著很多。因而，F(xiàn)ranke重申其觀點(diǎn)，繁榮將轉(zhuǎn)向蕭條，尤其是在周期性的半導(dǎo)體行業(yè)，并繼續(xù)將英偉達(dá)股票12個(gè)月展望的評級定為強(qiáng)力賣出。他稱，如果上述看漲變量中有一個(gè)很快出現(xiàn)問題，就無法排除股價(jià)下跌50%至60%的可能性。