概述：USDA 12月月報(bào)未對(duì)美豆平衡表做調(diào)整，美豆供應(yīng)維持寬松格局。產(chǎn)量端，根據(jù)歷史調(diào)整狀況，1月月報(bào)對(duì)美豆產(chǎn)量的調(diào)整幅度或較小，美豆大概率維持豐產(chǎn)水平；出口端，美豆近期出口累計(jì)同比增幅持續(xù)走擴(kuò)顯示出口需求強(qiáng)勁，不過中長期需要關(guān)注特朗普上任后貿(mào)易關(guān)系變化對(duì)大豆貿(mào)易流的影響；壓榨端，美豆壓榨持續(xù)位于歷史同期高位，但市場(chǎng)預(yù)計(jì)美豆壓榨累計(jì)同比增幅或下滑，關(guān)注美豆榨利以及美國生柴政策調(diào)整情況。后續(xù)美豆平衡表調(diào)整幅度或偏小，庫銷比對(duì)應(yīng)美豆價(jià)格區(qū)間或仍維持在1000美分附近，疊加南美較強(qiáng)的豐產(chǎn)預(yù)期，美豆價(jià)格仍受壓制。

　　一、美豆供需平衡表調(diào)整情況

　　表：美豆供需平衡表

　　USDA 12月月報(bào)未對(duì)美豆平衡表做調(diào)整，24/25年度美豆期末庫存維持4.7億蒲預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)估范圍為4.30-4.86億蒲，符合市場(chǎng)預(yù)期，月報(bào)影響中性。

　　二、美豆供需情況分析

　　1．產(chǎn)量端：美豆維持豐產(chǎn)，關(guān)注1月月報(bào)對(duì)美豆產(chǎn)量調(diào)整

　　按照往年慣例，USDA會(huì)在12月底啟動(dòng)產(chǎn)量等調(diào)查并于1月公布定產(chǎn)結(jié)果，因此USDA歷年12月報(bào)告不會(huì)對(duì)美豆單產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，此次報(bào)告亦是如此。根據(jù)近15年（不包括24/25年度）的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，USDA 1月報(bào)告中對(duì)于美豆單產(chǎn)的調(diào)整幅度通常在（-0.5，+0.5）蒲/英畝區(qū)間，僅09/10年度（+0.7蒲/英畝）、22/23年度（-0.7蒲/英畝）以及23/24年度（+0.7蒲/英畝）調(diào)整幅度超過（-0.5，+0.5）蒲/英畝的范圍，因此我們預(yù)計(jì)美豆后續(xù)單產(chǎn)調(diào)整范圍或在51.2蒲/英畝至52.2蒲/英畝，美豆豐產(chǎn)格局依舊。

　　2．出口端：短期出口需求維持強(qiáng)勁，中長期關(guān)注貿(mào)易關(guān)系變化

　　美豆周度出口環(huán)比下滑，但累計(jì)同比增幅繼續(xù)走擴(kuò)，短期美豆出口需求維持強(qiáng)勁。根據(jù)USDA公布周度出口數(shù)據(jù)，2024年12月5日當(dāng)周，美豆24/25年度出口為117.38萬噸，較前一周的231.27萬噸大幅下滑，且低于市場(chǎng)預(yù)期150萬噸至220萬噸。截至2024年12月5日，美豆累計(jì)出口量已達(dá)3728萬噸，同比增幅為12.01%，增幅較前一個(gè)周11.84%略有上升，且高于USDA 12月月報(bào)預(yù)估的7.67%同比增幅。當(dāng)前美豆銷售進(jìn)度已達(dá)USDA預(yù)估目標(biāo)的75.07%，去年同期為71.94%，近五年均值為73.66%。

　　近期24/25年度美豆銷售進(jìn)度偏快，主要因第四季度為美豆出口窗口期，且今年巴西大豆出口供應(yīng)較歷史同期大幅減少，美豆出口市場(chǎng)受擠占程度減輕。Anec預(yù)計(jì)第四季度巴西大豆出口量為435萬噸，較近五年第四季度出口均值873萬噸顯著減少。不過中長期美豆出口需關(guān)注貿(mào)易關(guān)系變化對(duì)貿(mào)易流的影響。USDA數(shù)據(jù)顯示，11月美國對(duì)華大豆出口出現(xiàn)大幅下滑，或部分削減對(duì)美豆出口需求的支撐。不過目前美國對(duì)其他主要出口國的大豆出口情況依然強(qiáng)勁，10-11月美國對(duì)歐盟、墨西哥（兩國共占美豆對(duì)除中國外的其他國家出口總量的42%）出口量位于歷史同期高位。不過特朗普宣稱后續(xù)將要增加出口關(guān)稅，后續(xù)貿(mào)易關(guān)系或發(fā)生變化，需要關(guān)注特朗普上任后的貿(mào)易關(guān)系轉(zhuǎn)變對(duì)美豆貿(mào)易流的影響。綜合來看，我們對(duì)美豆24/25年度出口預(yù)估增幅范圍暫為7.67%-12.01%，中值為9.84%。

　　3．壓榨端：月度壓榨維持高位，累計(jì)同比增幅或縮窄

　　10月美豆壓榨繼續(xù)創(chuàng)歷史同期最高紀(jì)錄。根據(jù)USDA壓榨月報(bào)數(shù)據(jù)，美豆10月壓榨量達(dá)647萬短噸，24/25年度累計(jì)壓榨量為1207萬短噸，累計(jì)同比增幅為6.95%，略高于前一月的6.72%，且高于USDA月報(bào)預(yù)估增幅的5.38%。同時(shí)，月報(bào)數(shù)據(jù)顯示10月美豆油庫存降至歷史同期最低水平，且目前美豆油較棕櫚油有較好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，美豆油出口需求較為強(qiáng)勁，短期來看美豆壓榨預(yù)計(jì)維持高位。

　　11月美豆壓榨或維持歷史高位，不過累計(jì)同比增幅或縮窄。根據(jù)NOPA 11月壓榨數(shù)據(jù)公布前的分析師預(yù)期調(diào)查顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)11月美豆壓榨為1.96713億蒲，預(yù)估范圍為1.91億蒲至2.07億蒲，美豆11月壓榨預(yù)計(jì)維持歷史同期高位水平。結(jié)合預(yù)估數(shù)據(jù)，截至2024年11月美豆24/25年度累計(jì)壓榨量預(yù)計(jì)為5.74億蒲，累計(jì)同比增幅下滑至5.47%，前一月為6.22%，美豆累計(jì)壓榨同比增幅或出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。同時(shí)，考慮到近期美豆榨利持續(xù)走軟以及美國生柴政策的不確定性，后續(xù)美豆壓榨同比增幅預(yù)估范圍為5.38%至6.95%，中值為6.12%。

　　4．期末庫存：后續(xù)調(diào)整幅度或偏小，等待需求端進(jìn)一步明晰

　　對(duì)于后續(xù)調(diào)整，產(chǎn)量端，根據(jù)歷史調(diào)整區(qū)間預(yù)計(jì)后續(xù)單產(chǎn)調(diào)整范圍為51.2蒲/英畝至52.2蒲/英畝，仍處于豐產(chǎn)水平。出口端，近期美豆出口需求維持強(qiáng)勁，但是需要注意后續(xù)貿(mào)易關(guān)系變化對(duì)美豆出口貿(mào)易流的影響，預(yù)計(jì)美豆出口增幅或維持在7.67%至12.01%，中值為9.84%。壓榨端，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美豆11月累計(jì)壓榨同比增幅下滑，且考慮到近期美豆榨利持續(xù)走軟以及美國生柴政策的不確定性，后續(xù)美豆壓榨同比增幅預(yù)估范圍暫時(shí)維持在5.38%至6.95%區(qū)間，中值為6.12%。

　　綜上，美豆庫銷比邊際調(diào)整區(qū)間可能在7.14%（預(yù)估①：下調(diào)單產(chǎn)、需求取較高值）至11.82%（預(yù)估③：上調(diào)單產(chǎn)、需求取較低值）。假如考慮單產(chǎn)不做調(diào)整，而美豆出口和壓榨取預(yù)估中值，最終美豆庫銷比為9.47%，低于USDA 12月月報(bào)庫銷比10.81%，但仍是近三年最寬松水平，疊加南美大豆供應(yīng)前景向好預(yù)期，美豆盤面價(jià)格仍受壓制。

　　三、巴西大豆產(chǎn)區(qū)情況

　　近期巴西大豆主產(chǎn)區(qū)的降雨情況良好，土壤墑情改善明顯。自11月起巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨大幅改善，且持續(xù)位于歷史均值水平。分區(qū)域來看，11月馬托格羅索州（月度累計(jì)降雨量為185mm，后同）、帕拉納州（134mm）月度降雨量與歷史均值水平接近，戈亞斯州（213mm）略高于歷史均值水平，南里奧格蘭德州（89mm）、南馬托格羅索州（103mm）略低于歷史均值。受主產(chǎn)區(qū)整體降雨良好影響，11月巴西大豆主產(chǎn)區(qū)土壤墑情接近歷史均值水平，雖然帕拉納州和南馬托格羅索州的11月土壤墑情位于歷史低位，但USDA最新數(shù)據(jù)顯示，截至12月10日，帕拉納州土壤水分充足且少部分地區(qū)的土壤濕度達(dá)600-700mm，接近過量（Excessive）水平，帕拉納州的土壤墑情改善明顯。

　　未來巴西降雨主要集中在南部南里奧格蘭德州、帕拉納州，后續(xù)需關(guān)注該部分地區(qū)降雨的持續(xù)性。中部馬托格羅索州的降雨僅有正常水平的60%-80%，不過在前期良好降雨的鋪墊下預(yù)計(jì)大豆長勢(shì)良好。短期來看，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況尚佳，巴西大豆豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。

　　根據(jù)機(jī)構(gòu)公布巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估最新數(shù)據(jù)，CONAB略微上調(diào)大豆產(chǎn)量預(yù)估至1.6221億噸，同比增長12.5%；Abiove將巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)100萬噸至1.687億噸，同比增長10%。結(jié)合當(dāng)下主產(chǎn)區(qū)土壤墑情和未來天氣狀況，短期來看暫無天氣風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)量前景良好對(duì)美豆盤面仍有壓制作用。

　　四、阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)情況

　　阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)11月整體降雨情況良好。布宜諾斯艾利斯?。?1月降雨量為110mm，后同）、圣菲?。?37mm）、恩特雷里奧斯?。?74mm）、圣地亞哥?。?38mm）的月度降雨量高于歷史均值水平，科爾多瓦?。?0mm）、查科?。?34mm）月度降雨接近歷史均值水平，拉潘帕?。?6mm）月度降雨低于歷史均值水平。受良好降雨影響，除圣菲省和拉潘帕省土壤墑情略低于歷史均值外，阿根廷其他大豆主產(chǎn)省的土壤墑情均位于或高于歷史均值水平。

　　未來半個(gè)月的天氣預(yù)報(bào)顯示，阿根廷主產(chǎn)區(qū)降雨或減少，主產(chǎn)區(qū)平均日度降雨在2mm附近，尤其是布宜諾斯艾利斯省和圣菲省的部分區(qū)域降雨僅為正常水平的40%-60%，兩省的其余區(qū)域降雨也僅為正常水平的60%-80%。但羅薩里奧交易所報(bào)告稱，由于NOAA/CPC預(yù)計(jì)拉尼娜現(xiàn)象在11月-明年1月發(fā)生的概率降至57%（前一次預(yù)計(jì)概率為71%），這意味著12月降雨不利的可能性將降低，或?qū)Π⒏⒌南募咀魑镉欣＞C合來看，當(dāng)前良好土壤墑情仍有利于大豆生長，降雨減少或進(jìn)一步加快阿根廷大豆播種進(jìn)度，需要關(guān)注產(chǎn)區(qū)后續(xù)降雨情況。根據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所（以下簡(jiǎn)稱布交所）公布周度數(shù)據(jù)，截至2024年12月12日，阿根廷大豆播種進(jìn)度為64.7%，已播種大豆優(yōu)良率為65%，均位于歷史偏高水平。

　　USDA在此次月報(bào)將阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)100萬噸至5200萬噸，羅薩里奧交易所預(yù)計(jì)產(chǎn)量為5300萬噸至5350萬噸，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)阿根廷大豆產(chǎn)量為5250萬噸，均表明阿根廷新作大豆產(chǎn)量前景預(yù)期較好。綜上，受前期良好天氣影響，阿根廷大豆播種和生長狀況向好，且羅薩里奧交易所預(yù)計(jì)拉尼娜出現(xiàn)的概率下滑進(jìn)一步強(qiáng)化阿根廷大豆豐產(chǎn)的預(yù)期。

　　五、總結(jié)

　　產(chǎn)量端，歷年USDA 1月對(duì)美豆單產(chǎn)調(diào)整幅度較小，預(yù)計(jì)美豆維持豐產(chǎn)水平。出口端，短期美豆出口需求受南美出口供應(yīng)不足支撐或維持強(qiáng)勁，不過中長期關(guān)注特朗普上任后貿(mào)易關(guān)系變化對(duì)美豆貿(mào)易流的影響。壓榨端，美豆壓榨維持高位，但是市場(chǎng)預(yù)期壓榨累計(jì)同比增幅或縮窄，關(guān)注美豆榨利情況以及美國生物柴油政策變化。后續(xù)美豆平衡表調(diào)整幅度或偏小，庫銷比對(duì)應(yīng)美豆價(jià)格區(qū)間或仍維持在1000美分附近，疊加南美較強(qiáng)的豐產(chǎn)預(yù)期，美豆價(jià)格仍受壓制，需要關(guān)注美豆需求端變化、美豆1月定產(chǎn)數(shù)據(jù)、南美天氣變化以及大豆貿(mào)易流變化情況。

　?。ㄞD(zhuǎn)自：國富研究）