來源：華爾街見聞

　　因大鴿派古爾斯比暗示2025年降息可能放緩，導(dǎo)致市場降息預(yù)期收緊。摩根士丹利認(rèn)為，市場對明年1月降息的預(yù)期偏保守，因?yàn)楣艩査贡妊哉摪l(fā)布于通脹數(shù)據(jù)前，通脹尤其是住房通脹的持續(xù)放緩，會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)在12月和1月會(huì)議上連續(xù)降息。

　　明年暫停降息預(yù)期升溫，長期美債五連跌，遭遇今年最慘一周，市場對美聯(lián)儲(chǔ)未來政策的預(yù)期變得更加謹(jǐn)慎，特別是對2025年降息的步伐。

　　美東時(shí)間12月14日，摩根士丹利發(fā)布前瞻報(bào)告指出，美聯(lián)儲(chǔ)下周公布的點(diǎn)陣圖利率預(yù)期中值保持在3.375%左右，低于市場預(yù)期的3.4%至3.7%的底部區(qū)間，投資者應(yīng)該關(guān)注住房通脹的下降趨勢，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年12月和明年1月連續(xù)兩次降息。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的臨近，大摩稱，投資者關(guān)注的三個(gè)關(guān)鍵議題分別是：2025年美聯(lián)儲(chǔ)利率點(diǎn)陣圖的預(yù)期、鮑威爾主席對降息節(jié)奏的表態(tài)以及隔夜逆回購利率的決定。

　　點(diǎn)陣圖：明年利率中值低于市場預(yù)期

　　自10月底以來，市場隱含的美聯(lián)儲(chǔ)政策利率底部區(qū)間（即市場預(yù)期的利率最低點(diǎn)）維持在3.4%至3.7%的區(qū)間，這個(gè)區(qū)間略高于9月經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要中2025年的中值點(diǎn)，遠(yuǎn)高于長期利率中值。

　　摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，下周公布的2025年點(diǎn)陣圖利率預(yù)期中值可能會(huì)保持在3.375%左右，至少持續(xù)三個(gè)月。這一預(yù)期低于市場原預(yù)期區(qū)間下限。

　　因此，市場會(huì)視之為貨幣政策更寬松信號，對利率的預(yù)期（市場隱含的利率底部區(qū)間）可能會(huì)短暫下降，這一變化可能會(huì)在點(diǎn)陣圖發(fā)布后、新聞發(fā)布會(huì)前得到更多確認(rèn)。

　　鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)：市場過度解讀謹(jǐn)慎言論

　　在投資者消化完FOMC聲明和點(diǎn)陣圖后，焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到鮑威爾主席的新聞發(fā)布會(huì)上。大多數(shù)投資者預(yù)期鮑威爾會(huì)暗示2025年降息步伐將放緩，同時(shí)保留“數(shù)據(jù)依賴性”的慣常措辭，即未來政策將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化來決定。

　　摩根士丹利指出，大多數(shù)投資者認(rèn)為鮑威爾謹(jǐn)慎信號暗示了明年1月可能不會(huì)迅速降息。盡管他們理解政策會(huì)依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而變化，但他們往往把鮑威爾的暗示過度解讀，可能會(huì)對2025年1月的降息做出過于激進(jìn)的預(yù)期，忽視了“數(shù)據(jù)依賴”的不確定性。

　　市場的反應(yīng)可以從本周公布的兩份“良好”的通脹報(bào)告（CPI和PPI）中看到，市場對最新通脹數(shù)據(jù)的反應(yīng)較為冷淡，源于投資者仍然糾結(jié)于此前美聯(lián)儲(chǔ)官員的評論。

　　例如，明年票委、大鴿派、美國芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比經(jīng)常表示，隨著利率接近“中性利率”時(shí)，降息的步伐應(yīng)當(dāng)放緩，因?yàn)樨泿耪邔?jīng)濟(jì)的影響是滯后的。

　　然而，在12月6日芝加哥聯(lián)儲(chǔ)年度經(jīng)濟(jì)展望研討會(huì)上，古爾斯比的言論出現(xiàn)了微妙的變化。媒體報(bào)道指出，他暗示未來可能出現(xiàn)一系列“難以抉擇”的會(huì)議，但他認(rèn)為利率仍需要“相當(dāng)大幅度地降低”。同時(shí)，有報(bào)道稱他認(rèn)為明年降息步伐可能會(huì)放緩。

　　這一觀點(diǎn)引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，因?yàn)樗敲缆?lián)儲(chǔ)內(nèi)較為鴿派的官員之一。如果一個(gè)如此鴿派美聯(lián)儲(chǔ)官員，暗示明年降息步伐可能會(huì)放緩，那么投資者自然會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)解讀為傾向于這種方向，預(yù)期未來的降息會(huì)更加謹(jǐn)慎和緩慢。

　　然而，摩根士丹利指出，古爾斯比最后一次公開露面是在11月較為溫和的通脹數(shù)據(jù)公布之前，他的觀點(diǎn)未必完全考慮到最新的通脹數(shù)據(jù)。其他美聯(lián)儲(chǔ)官員，如9月份美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒的言論，表明通脹仍是決策的關(guān)鍵因素。

　　沃勒表示，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，他將更愿意采取更激進(jìn)的降息措施，以使通脹更接近美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。

　　摩根士丹利稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上沒有暗示至少在2025年的早期會(huì)議中放緩降息步伐，投資者可能會(huì)感到更有信心，認(rèn)為1月份降息的概率更高。

　　通脹是關(guān)鍵因素：住房通脹將持續(xù)放緩

　　摩根士丹利此前指出，由于11月CPI報(bào)告中住房通脹的下降，市場對美聯(lián)儲(chǔ)在1月份降息的預(yù)期有所增加。

　　具體來說，核心商品價(jià)格的強(qiáng)勁表現(xiàn)反映了颶風(fēng)的影響（為短暫的“噪音”），而租金和業(yè)主等價(jià)租金的減速（被視為“信號”），則預(yù)示著住房通脹的下降趨勢，這為市場帶來了樂觀信號。

　　沃勒在9月份會(huì)議后的采訪中提到，通脹下降的速度比他預(yù)期的要快，這是支持更大幅度降息的原因之一。沃勒和他的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了一個(gè)簡單的計(jì)算，如果住房通脹以年化2%的速度增長，并且這個(gè)速度持續(xù)到每個(gè)月，那么核心PCE通脹率在過去四個(gè)月將會(huì)低于1%。

　　同時(shí)，摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家對住房通脹的預(yù)測也支持了這種觀點(diǎn)，他們預(yù)測核心PCE中的住房服務(wù)通脹率將為每月0.24%。這表明住房通脹將在未來幾個(gè)月繼續(xù)放緩，這將為美聯(lián)儲(chǔ)提供更大的信心，讓他們相信通脹下降的趨勢仍然保持不變，并讓美聯(lián)儲(chǔ)在接下來兩次政策會(huì)議上連續(xù)降息。

　　因此，考慮到通脹數(shù)據(jù)的最新變化后，摩根士丹利稱，當(dāng)前的市場預(yù)期可能低估了1月份降息的可能性。目前市場定價(jià)暗示明年1月份再次降息的可能性相對較低，概率約為25%。