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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，中炬高新發(fā)布公告，無償受讓朗天慧德持有的廚邦公司20%股權(quán)。這意味著這場(chǎng)持續(xù)12年的糾紛終于落下帷幕，對(duì)于股東來說無疑是一項(xiàng)重大利好，不過目前中炬高新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)停滯，對(duì)新管理層來說，挑戰(zhàn)還在后面。

　　在A股四家調(diào)味品上市公司中，中炬高新表現(xiàn)最弱，2021年收入就開始下滑，醬油產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長(zhǎng)也已陷入停滯。而公司近幾年仍在新項(xiàng)目上不斷投入，固定資產(chǎn)不斷增加，未來新增產(chǎn)能如何消化呢？

　　持續(xù)12年糾紛落下帷幕 中炬高新收回廚邦少數(shù)股權(quán)

　　12月6日晚間，中炬高新發(fā)布公告表示，全資孫公司陽西美味鮮近日與朗天慧德簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，陽西美味鮮無償受讓朗天慧德持有的廣東廚邦食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廚邦公司”）20%股權(quán)，該股權(quán)變更事項(xiàng)已于12月5日辦理完成。

　　美味鮮是中炬高新旗下負(fù)責(zé)調(diào)味品生產(chǎn)銷售的全資公司，旗下有兩個(gè)醬油品牌，分別是美味鮮和廚邦，其中廚邦定位為中高端產(chǎn)品，美味鮮則主打中低端市場(chǎng)。

　　廚邦公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.99億元，凈利潤(rùn)1.97億元。從2021年到2023年，廚邦公司平均凈利潤(rùn)為1.91億元，而中炬高新扣非凈利潤(rùn)為5.99億元，廚邦公司20%股權(quán)對(duì)應(yīng)的平均少數(shù)股東損益為3783.52萬元，對(duì)公司凈利潤(rùn)平均貢獻(xiàn)率為6.31%，本次受讓少數(shù)股權(quán)有助于提高中炬高新每股收益率及凈資產(chǎn)收益率。

　　對(duì)廚邦公司少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)，意味著這場(chǎng)持續(xù)12年的股權(quán)糾紛終于落下帷幕。2012年中炬高新為了異地?cái)U(kuò)張，開始投資建設(shè)美味鮮廚邦食品陽西生產(chǎn)基地，該項(xiàng)目總投資14.98億元。在上市公司賬面并不缺錢的情況下，引入了戰(zhàn)略投資者北京朗天慧德投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“朗天慧德公司”），中炬高新子公司持股80%，朗天慧德公司持股20%。

　　當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)這種安排就有很多質(zhì)疑。首先，朗天慧德公司是一家空殼公司，該公司2011年12月成立，投資廚邦時(shí)成立僅68天。在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，除了投資廚邦，沒有開展其他業(yè)務(wù)，2023年員工為0人。

　　其次，上市公司并不缺錢。2012年中炬高新賬面貨幣資金3.55億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)2.22億元，合計(jì)達(dá)到5.77億元。

　　靠著持有廚邦20%股權(quán)，朗天慧德公司拿走了大量分紅。2019年中炬高新曾擬收回 20%廚邦股權(quán)，作價(jià)3.4億元，但被朗天慧德公司強(qiáng)行終止。中炬高新原總經(jīng)理陳超強(qiáng)、副總經(jīng)理張曉虹、副總經(jīng)理張衛(wèi)華與李磊簽署了包括終止合同、另行洽談等內(nèi)容的《會(huì)談紀(jì)要》。

　　2023年2月，張衛(wèi)華因涉嫌嚴(yán)重違法，被立案調(diào)查并實(shí)施留置。而在本次股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓公告中，中炬高新表示，前任董事長(zhǎng)熊煒、副總經(jīng)理張衛(wèi)華等人違背對(duì)公司的忠實(shí)義務(wù)，伙同他人利用職務(wù)上的便利，導(dǎo)致上市公司以明顯不公平的條件提供資產(chǎn)從而遭受重大損失。本次無償受讓廚邦公司20%股權(quán)屬于對(duì)自身利益維護(hù)的舉措。

　　少數(shù)股權(quán)糾紛的解決，對(duì)于中炬高新股東來說，無疑是一項(xiàng)重大利好。但是對(duì)于中炬高新新管理層來說，挑戰(zhàn)還未結(jié)束。

　　收入增長(zhǎng)停滯多年 毛利率持續(xù)大幅下滑

　　從2021年以來，中炬高新收入增長(zhǎng)就開始停滯，2023年?duì)I收減少3.78%之后，今年前三季度再度減少0.17%。

　　2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)醬油收入幾乎無增長(zhǎng)，食用油及其他收入分別下滑11%及6.77%，只有雞精收入增長(zhǎng)13%。而今年前三季，醬油收入下滑2.4%，其他業(yè)務(wù)收入下滑近13%。

　　從產(chǎn)銷量來看，2023調(diào)味食品產(chǎn)量69.47萬噸，銷量69.83萬噸；而2020年產(chǎn)量為69.73萬噸，銷量69.64萬噸。整體產(chǎn)銷量均已陷入停滯。

　　單純看醬油產(chǎn)品，近幾年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)并沒有進(jìn)展。根據(jù)長(zhǎng)江證券研報(bào)數(shù)據(jù)，從2018年-2023年，醬油銷量CAGR達(dá)到4.97%，噸價(jià)則從2017年的6700多元下滑至6000元左右。

　　目前整個(gè)調(diào)味品行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入中低增速階段，主要原因在于，一，餐飲渠道增長(zhǎng)放緩；二，新零售渠道沖擊下，商超等傳統(tǒng)渠道流量下滑；三，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變激烈。

　　在A股四家上市調(diào)味品公司——海天味業(yè)、千禾味業(yè)、中炬高新、天味食品中，中炬高新業(yè)績(jī)表現(xiàn)最弱，2020年?duì)I收增速降到個(gè)位數(shù)，2021年?duì)I收率先開始下滑。如何重回增長(zhǎng)，是擺在管理層面前的一道難題。

　　作為食品公司，中炬高新賬面積累了巨額現(xiàn)金。2023年貨幣資金5億元，交易性金融資產(chǎn)2.2億元，其他流動(dòng)資產(chǎn)（以定期存款為主）12.88億元，合計(jì)達(dá)到20.08億元。

　　而近幾年公司股利支付率極低，2021年為31%，2022年未分紅，2023年僅為18%。巨額資金一部分被用于低效產(chǎn)能建設(shè)，另一部分則存銀行吃利息。

　　2020年中炬高新曾披露擬投資 12.75 億元，對(duì)中山基地進(jìn)行技術(shù)升級(jí)和擴(kuò)產(chǎn)改造，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年生產(chǎn)能力將從 31.43 萬噸，提升至 58.43 萬噸。近幾年用于購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)到13.54億元。

　　2020年中炬高新固定資產(chǎn)為14.58億元，2023年增至19.06萬噸，增長(zhǎng)了近31%。2023年固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊金額達(dá)到了1.72億元。

　　我們注意到，從2020年以來，中炬高新調(diào)味品毛利率經(jīng)歷了大幅下滑，從39.47%降至30%左右。折舊增加、原材料成本提高、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級(jí)等因素共同拉低了毛利率。